- 저자
- 와우패스 교수진
- 출판
- 와우패스
- 출판일
- 2022.04.01
📌 투자자산운용사 시험 D-86
✍️ 투자자산운용사 독학 제3과목 직무윤리 및 법규 / 투자운용 및 전략 I 등
제5장 채권투자운용·투자전략
* 채권의 발행 자격은 법률로 규정되어 있기 때문에
자격 취득 후에도 추가적인 승인이 또 필요하다.
[ 기업 자본 조달 ]
1) 채권(타인자본) : 만기시 상환, 성과(수익)와 무관하게 이자 고정 지급(표면 금리, 액면 금리 : 발행시점 고정).
* 이자지급방법에 따른 분류 :
a. 복리채 : 국민주택채권 1, 2종.
b. 할인채 : 통안채 및 금융채 일부
c. 이표채 : 대부분 회사채(3개월마다 지급), 국고채(6개월마다 지급)
2) 주식(자기자본) : 회수 의무 없음, 성과(수익)에 따라 배당 지급.
* 복리채는 재투자를 고려해 만기에 원금과 이자를 동시에 지급하는 채권.
* 할인채는 만기시 액면금액을 그대로 받는다.
* 통화안정증권과 금융채 일부가 할인채로 발행한다.
Q. 채권액면 10,000원, 표면이율 5% 만기 2년인 연단위 복리채가 있다.
만기수익률이 6%일 때의 동 채권의 만기상환금은 얼마인가?
A. 10,000(1+0.05)² = 11,025원.
Q. 2년만기 표면이율 10%, 연단위 할인채의 현금흐름으로 올바른 것은?
(액면 10,000원)
A. 1년 후 0년, 2년 후 10,000원.
* 채권은 주식과는 달리 해당 기간에 기업의 이익이 발생하지 않더라도
이자를 지급해야 하는 특징을 갖는다.
* 채권의 유동성은 발행자의 신뢰도가 높고,
만기나 잔존기간이 짧을수록 높아진다.
* 3개월마다 이자를 지급하는 ‘이표채’의 경우
3개월마다 이자지급액은 표면이율을 4로 나누어 지급한다.
* 이표채와 복리채의 만기와 표면이율이 동일하다면
복리채가 이표채보다 더 많은 이자를 지급받는다.
* 변동금리채권의 가치는
시장 이자율의 변화에 민감하게 반응하지 않음.
* 역변동금리채권은 기준 금리가 상승하면
현금흐름이 감소하는 것이 일반적임.
[ 채권의 장점 ]
1) 수익성 : 이자 받음.
2) 안정성
3) 유동성 : 매매 가능.
[ 합성채권 종류 ]
: 채권 + 옵션
1) 전환사채 = 채권 + 전환권(주식 전환권)
2) 신주인수권 = 채권 + 신주인수권
3) 옵션부
a. 수위상환채권(콜옵션)
b. 수위상환청구채권(풋옵션)
[ 수익률 비교 ]
* 전환사채 < 신주인수권 < (일반)채권
* 수의상환채권(콜) < (일반)채권 < 수의상환청구채권(풋)
[ 옵션부사채 금리 ]
ㄴ 콜옵션부사채 > 보통금리 > 풋옵션부사채
* 수의상환채권은
채권을 매수할 수 있는 권리를 회사가 보유하기 때문에
보통 사채보다 높은 이자를 지급해야 한다.
* ABS(자산유동화증권)는
유동성이 낮은 자산들을 집합화하고 표준화하여
해당자산들의 신용을 강화.
* 유동화자산의 동질성이 결여될 경우
해당 자산의 증권화를 할 때 비용이 더 많이 발생된다.
그 이유는 집합화하고 표준화하는데,
시간이 오래 걸리기 때문.
* 유동성 선호가설. 우상향형 수익률 곡선은 유동성을 중요시할 경우
정상적인 모양이다.
- 선도이자율 : 채권은 재투자 위험이 존재하기 때문 중요함.
* 유동성프리미엄이 전혀 반영되지 않는 이론은
불편기대이론이다.
* 수익률곡선의 우상향을 가장 잘 설명하는 것은
유동성선호이론이다.
* 낙타형 수익률곡선을 잘 설명할 수 있는 것은
편중기대이론이다.
[ 불편기대이론 ]
ㄴ 모든 투자자는 위험중립형(위험회피형)
ㄴ 단기채와 장기채는 완전대체관계.
ㄴ 미래의 이자율을 정확하게 예상할 수 있음.
[ 정상적인 수익률 - 우상향 ]
* 선도이자율 > 현물이자율 > 만기수익률
- 구매력 위험 = 인플레이션.
Q. 맥컬레이 듀레이션은 2.86이다.
만기수익율이 5%에서 4%로 하락했을 때 채권가격의 변동폭은?
(연단위후급이표채)
A. +2.72% = (-) x 2.86/(1+0.05) x (-)0.01
Q. 만기 3년, 맥컬레이듀레이션이 2.8년,
표면금리는 매 3개월마다 지급되는 회사채의 만기수익률이 8%라면
이 채권의 수정듀레이션은?
A. 이표채 수정듀레이션 = 2.745 = 2.8 / {1+(0.08/4)}
* 실제 채권은
듀레이션 측정치보다
올라갈 땐 더 올라가고
내려갈 땐 덜 내려간다.
= 듀레이션은
채권가격 상승시에는 실제 채권가격보다 과소평가되고,
채권가격 하락시에는 채권가격보다 과대평가된다.
* 할인채와 복리채의 듀레이션은 곧 잔존만기이다.
Q. 액면금액 100만원, 이자율 10%, 만기 3년인 채권이 있고
시장이자율이 5%라면?
A. 2.75
✔️ 이자지급 단위기간 쪼개지면 듀레이션 ↓
✔ 만기가 길어지면 일반적으로 듀레이션 ↑
* 금리가 한 단위 변할 대마다 채권가격이 같은 폭으로 변하지는 않는다.
금리가 1%p 하락할 때 채권가격이 100원만큼 올라간다면
금리가 1%p 상승할 때 채권가격은 90원(100원보다 작음)만큼 떨어진다.
그 이유는? 채권의 볼록성 때문.
* 볼록성(Convexity)
: 채권가격의 움직임이 직선 형태가 아닌
원점에 대해 볼록한 곡선 형태임을 나타내는 성질.
채권가격의 변동을 정확하게 계산하기 위해 반드시 고려해야 하는 개념.
: 채권수익률과 채권가격의 관계는 곡선 형태.
: 금리가 한 단위 변할 때 채권가격이 같은 폭으로 변하지 않음.
* 볼록성은 듀레이션의 한계 때문에 필요.
: 듀레이션으로 가격변동을 측정하면 실제와 차이가 발생.
듀레이션으로 측정한 채권가격변동은 직선상에서 움직이나,
실제 채권가격변동은 볼록한 형태를 띰.
* 볼록성이 큰 채권일수록 금리하락 시 가격상승폭이 크고,
금리상승 시 가격하락폭이 작음.
∴ 금리 변동성이 클 것으로 예상 → 변동성 큰 채권에 투자.
금리 변동성이 작을 것으로 예상 → 볼록성 작은 채권에 투자.
* 채권의 볼록성은 듀레이션이 증가함에 따라 체증적으로 증가함.
